近期，第一医药(600833.SH)发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入21.3亿元，同比增长11.23%，创下近三年新高。
从表面看，第一医药的2025年似乎并不差，全年营收21.3亿元的双位数增长，在实体药店行业整体业绩承压的背景下，算得上是一个不错的成绩。然而，将目光转向利润端，情况便大不相同。5775万元的归母净利润与上年同期的1.63亿元相比，跌幅几近三分之二。
4月14日，第一医药方面在接受《中国经营报》记者采访时表示，2025年，国内医药零售与批发行业处于结构调整与高质量发展转型关键期，行业整体经营压力凸显，行业内企业普遍面临盈利空间压缩、转型发展攻坚等挑战。在此行业背景下，公司坚守医药健康主业，秉持稳健经营理念，2025年度实现扣除非经常性损益的净利润714.49万元，同比增长3.94%，在行业整体承压的态势下，实现主营业务盈利微增。
主业“造血”能力弱
官网显示，第一医药是上海地区知名的医药流通企业，主营医药零售和批发，也是百联集团有限公司旗下唯一的大健康产业平台。公司旗下有“第一医药”“汇丰大药房”两大连锁品牌。
年报显示，第一医药2025年归母净利润的大幅下滑，直接原因来自非经常性损益的断崖式减少。公司在年报中坦言，利润总额同比减少“主要是报告期内动迁补偿款减少”。
具体来看，2024年公司因房屋征收事项确认拆迁补偿收益高达1.69亿元，直接推高当年归母净利润至1.63亿元。2025年该项收益大幅缩水71%，非流动性资产处置损益从1.69亿元降至约5187万元，减少近1.17亿元。计入当期损益的政府补助为1457万元，金融资产公允价值变动及处置收益从643万元降至233万元，三项核心非经常性收益合计从约1.87亿元降至约6877万元，减少约1.19亿元，与净利润减少额(约1.05亿元)高度吻合。
与此同时，毛利率下滑进一步影响了公司的盈利能力。拆解第一医药的业务结构可以发现，两大核心业务板块呈现出截然不同的增长轨迹。
2025年，公司医药零售业务实现营业收入12.68亿元，同比增长8.43%;医药批发业务实现营业收入8.03亿元，同比增长15.56%。表面上看，批发业务增速远超零售，似乎是公司的增长引擎。
但零售业务毛利率为20.50%，批发业务毛利率仅为3.49%。毛利率较低的批发业务增速远高于毛利率较高的零售业务，这种业务结构的变化客观上拉低了公司整体盈利水平。
2025年公司经营活动现金流量净额为8888.05万元，同比增长81.29%。看似良好，但该现金流中包含收到的租入房屋征收补偿款约540万元，并非全部来自销售商品。
而在期间费用方面，2025年，公司管理费用同比增长27.42%，财务费用增长41.99%。新店孵化周期长、成本高，存量门店租金、人力成本刚性上涨，线上获客成本不断攀升，费用增长也吞噬了规模扩张带来的增量利润。
门店扩张“增产不增效”
事实上，第一医药的处境是中国区域性药房在行业寒冬中的缩影。2025年，全国药店零售市场规模约为5172.5亿元，同比下降2.1%，非药类产品的下滑尤为剧烈。中康药店通数据显示，2025年一季度全国药店总量跌破70万家大关，单季净减约3000家，行业正式进入负增长阶段。
作为典型区域型医药零售企业，第一医药扎根于全国连锁率最高的城市上海。根据国家药品监督管理局发布的《药品监督管理统计年度数据(2024年)》，截至2024年年底，上海零售药店的连锁率已高达92.9%，这意味着市场早已进入了存量竞争时代。在这样一个高度饱和的市场中，全国性的头部连锁与本地竞争者同时挤压有限的市场空间，价格战不可避免，利润空间也在持续收窄。
为寻求突破，第一医药在2025年启动了新一轮门店扩张计划。第一医药方面告诉记者：“在门店布局方面，公司结合上海市‘十五分钟便民生活圈’建设要求，有序推进门店拓展工作，切实履行企业社会责任，持续提升区域医药健康服务覆盖效能。”
截至2025年年末，第一医药零售门店总数达216家，全年净增门店10家，净增医保门店27家，整体医保覆盖率近71%，进一步完善区域便民购药与健康服务网络。“在门店业态设置上，公司布局健康小站、健康小镇等多种店型，相关业态符合商务部等九部门关于健康驿站的政策部署，进一步丰富了门店医药健康服务功能。”第一医药方面说。
但第一医药的扩张却呈现出“增产不增效”的特征，216家门店全年贡献零售营收12.68亿元，以此计算，单店年营收约587万元。这个数字放在全国连锁药店行业中，处于较低水平。
押注数字化转型
当前，国内的医药流通行业已形成明显的梯队格局，国药控股、上海医药、华润医药及九州通等第一梯队企业，年营收均在千亿元以上，拥有完善的全国性分销网络和供应链议价能力。
作为区域性企业的第一医药，在药品采购规模、供应链整合能力、配送效率等方面与这些巨头存在巨大差距。
面对传统业务毛利萎缩，第一医药并非没有尝试转型。2025年，公司在数字化转型、跨境医药贸易以及新型业态探索上投入了大量精力，试图通过“多点开花”对冲主业颓势。
2025年公司O2O(线上线下融合)业务销售额同比增长35%，自营平台“药到家”业务销售额增长40%，线上板块(不含跨境)总销售额达到4.1亿元。在跨境电商领域，依托全资子公司一医香港，公司实现了2.3亿元的销售额，同比增长27.8%。
“批发业务板块，公司主动顺应行业发展趋势，积极推进业务模式创新升级，着力优化业务结构、提升业务质量，多项核心业务实现稳步有序增长。”第一医药方面表示，依托上海第一医药深海医药有限公司医药平台的资源优势与服务能力，公司SPD(医院物资集约化供应链)业务、医疗器械直配、医疗设备招投标、中药饮片代煎代配等核心创新服务规模同比增长125%，成为批发业务转型发展的重要支撑;同时，有序推进加盟体系的规范化、标准化建设，加强对加盟门店的运营指导与赋能支持，全年加盟店净增11家，总数达到50家，加盟业务实现平稳有序发展。
然而，新业务、新赛道往往意味着高额的前期投入和较长的盈利周期。在平台佣金、配送成本和流量采购成本的消耗下，线上业务对整体净利润的实际贡献率依然有限。
更为关键的是，线上渠道的竞争已经白热化。全国性的连锁药房和互联网平台凭借更大的流量规模和更低的配送成本，在O2O领域占据了压倒性优势。在主营业务造血能力不足、扣非净利率仅0.34%的现实面前，第一医药的转型能否成功、何时能够见效，仍然是个未知数。
针对公司未来发展，第一医药方面表示，将持续深耕医药健康核心主业，紧密围绕国家及地方医药健康行业政策导向，精准对接市场发展需求与市民健康服务期盼，不断优化零售网络布局的科学性与合理性，持续完善门店业态设置、提升门店服务专业度。进一步深化批发业务模式创新，强化核心业务竞争力，持续提升公司整体经营质量与综合服务水平。 |
